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孙彬彬:全球战疫进入新阶段 市场需要关注什么

作者: 甘诺颖 发布时间: 2020年03月26日 11:17:55

  文/新浪财经意见领袖专栏作家 孙彬彬 王安东

  武汉公告解封时间,国内疫情终于到了结束的时候!本周联储再度重磅出击,无限量流动性供应和直接企业信用支持工具,极大地缓解了美元流动性的紧张,各国财政刺激计划在陆续出台,那么危机是否就此解除?下一个阶段市场要关注什么?天风证券研究所总量团队将为大家奉上每周论势!

孙彬彬:全球战疫进入新阶段 市场需要关注什么

  宏观

  上周在美联储一系列紧急操作之后(降息+QE,下调贴现利率、互换利率,重启PDCF、CPFF、MMLF等工具),美元流动性急剧收缩的问题得到缓解,但信用市场和非银机构(特别是对冲基金和资管机构)的流动性依然紧张。本周美联储又推出了开放式QE,PMCCF(一级市场企业信贷便利工具)和SMCCF(二级市场企业信贷便利工具),后两者经由特殊目的实体(SPV)在美联储的表外直接购买投资级债券的新发债和二级ETF,有针对性的缓解了信用市场流动性紧张的燃眉之急,并暗示联储对兜底私人资产的态度发生了转变。

  至此,系统性流动性危机基本解除,引发金融危机的概率下降的同时,引发债务危机的概率也下降了。美股受恐慌情绪和流动性危机影响的急跌阶段基本结束,接下来是基本面实质性恶化的阶段,海外市场大幅震荡,将对衰退进行二次定价,部分基本面受疫情影响较小的公司会触底反弹,但更多公司将消化未来数月甚至两个季度的经济衰退带来的业绩影响。

  目前来看,各方对于美国经济衰退的结论没有分歧,但对衰退的持续时间和深度的看法不一。极度悲观的看法认为衰退的持续时间和深度将超过2008年金融危机,可以类比1929年大萧条。这种看法可能过度悲观了,既高估了短期危机爆发的概率,也低估了人类与病毒的共存能力。这一次从基本面和金融市场的问题来看,类似于1987和2000的结合,既有基本面的债务杠杆问题(主要是中小企业和部分行业),也有股票市场估值泡沫问题和算法交易的放大机制。

  疫情的持续时间是经济衰退的核心变量。站在中国的角度来看欧美疫情,至少目前可以得出几个结论:第一,中国证明了在尽早隔离疑似、减少接触的强控状态下,疫情基本可控,欧美在强控之后迟早会出现新增人数的拐点;第二,东亚三国(中日韩)都控制住了疫情,保证了全球主要产业链不会出现短供;第三,我们也经历过社交媒体信息过载带来的恐惧期,欧美正在经历这个过程,但恐惧会过去,情绪拐点会早于疫情拐点。

  恐惧是人类的本能,也是进化而来的天然免疫力。一旦美国政府和民众开始重视疫情,加快检测、隔离疑似、减少接触,病毒的基础传染数(R0)会出现下降。此时民众从恐惧的本能逐渐变为理性的接受,疫情会出现情绪上的拐点;随着强控状态持续一个潜伏期之后,疫情也将出现数字上的拐点。全美上周开始免费检测后确诊数字大幅上升,预计疫情拐点(新增确诊下降)将在4月中上旬出现,5月底基本稳定,初步恢复经济要到6-7月。

  海外市场的急跌阶段结束,意味着国内市场受风险偏好回落和外资流出导致的分母波动也将结束,接下来国内市场的核心是分子的内外需结构分化。在美联储的“开放式QE”和财政部的“2万亿美元刺激计划”的相互作用下,黄金、美元、美债都进入震荡状态,直到疫情出现拐点,或是超越了模型的预测范围。

  策略

  1、底部区域的逻辑逐步验证

  上周中,我们发布了报告《天风全行业:底部看市场,哪些公司值得布局?》。

  当时我们的主要观点非常清晰:“当前位置最多“输时间”、但大概率不会“输空间”,后续关注央行货币政策信号和海外疫情信号”

  (1)从过去两周我们观察到的情况来看,恐慌情绪的蔓延是市场逐步见底的重要信号之一。

  (2)过去一周最大的变化是年初以来被持续净赎回的蓝筹ETF,开始迎来大规模的净申购,一定程度印证了“资产荒”背景下,股债收益差创十年最低对市场起到的稳定器作用。

  (3)海外市场流动性危机的风险,在一定程度下降,代表银行间流动性拆借意愿的指标(LIBOR-OIS利差)扩张开始放缓。

  2、反弹的性质:超跌反弹Or V型反转?

  (1)国内流动性的绝对水平大概率仍然是宽松的,但是边际变化来看,二季度很难实现比2月份更加宽裕的流动性环境。

  (2)随着全球疫情发酵,对盈利影响持续时间的判断,要比2月份更加悲观,大部分公司和行业盈利预测的下调还没有开始,需要时间来消化。

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